开首：无相交易趋势

一年之计在于春，春天本是白酒行业销量最佳的时刻。

但跟着2025年年报和2026年一季报的密集浮现，好多头部酒企都坐不住了，、洋河、古井等头部酒企功绩纷繁下滑，仅有少数企业还在增长。

也曾动辄30%、50%增长的传说，目下相貌全非的是满屏的“-20%”、“-30%”，以至是“-60%”。

事实讲授，年青东谈主即便长大了，也不会霎时爱上白酒。

这也预示着，这个高增长的行业，行将迎来我方的“地产时刻”，而跟着商务宴请的断崖、奢侈代际的断裂，中国白酒业行将开启“大逃杀”形态。

而在这个流程中，咱们也梳理出了一批有望参预“决赛圈”的种子选手，况且谜底就在他们的一季度报里。

说到白酒，不成不提龙头茅台。本次一季度报，茅台依然展现出了刚劲的韧性，以至还在某些维度上达成了狂飙。

2026年一季度，茅台达成营业总收入547.03亿元（同比增长6.34%），归母净利润272.43亿元（同比增长1.47%）。

单看增速，净利润1.47%的增幅仍是创下近十年新低，典型的“增收不增利”，但细看结构，茅台仍是趟出了新路。

一季度茅台直销渠谈销售额高达295.04亿元，历史上初度反超传统批发代理渠谈（243.82亿元）。

这内部元勋等于“i茅台”，成功卖了215.53亿元，创下了该平台历史单季最高记载，更占到直营板块的73.05%。

为什么霎时大卖？降价增货是王谈。

茅台的前任董事长张德芹，手脚深耕白酒数十年的老兵，旧年临危罢免上马，其治理逻辑围绕“维稳”伸开：

叫停了冰淇淋等跨界业务以防品牌稀释，强调“经销商是茅台的家东谈主”，在其任内，i茅台收入下滑，传统批发代理渠谈飞腾近20%。

而去年从动力系统空降茅台的继任者陈华，绝对冲破了这套旧逻辑，并抛出全面向C端转型的中枢政策，推动53度按指令价常态化上架i茅台，并落地“经销商代售制”——仅保留5%的合理办事佣金，压缩了渠谈利润。

这应该是白酒行业目下最大一次营销体系校正，厂家直销成为主流，在陈华看来，这是对白酒行业几十年来的“刮骨疗毒”，而茅台答应承受短期阵痛，也要借数字化之手，对中国酒类的流通渠谈进行“洗牌”。

陈华这一校正能否成效？目下神情还不广泛，但对茅台和所有这个词中国白酒来说，他仍是扛起了中国白酒市集化校正的大旗。

2025年，汾酒交出了营业总收入387.18亿元（同比增长7.52%）、归母净利润122.46亿元（同比微增0.03%）的优等生答卷。

但参预2026年一季度，其营收与净利也出现了9.68%和19.03%的下滑，这亦然汾酒十年来初度出现一季报双降。

以前仍是屡次写过汾酒翻红的原因——广铺渠谈商，狼性拓展。

而到了2026年一季度，汾酒主动踩了刹车，重点则从招商扩面转向了对存量市集的深耕易耨。同期，存货环比减少7.42亿元，公司顺心调控发货节拍，断绝向渠谈硬塞货，将资源向青花20及以下各人价位段歪斜。

这讲明汾酒仍是看清了时势：高端市集不好走，现阶段只可“以守为攻”。

虽然，这种收缩也给汾酒贮备了接下来打耐久战的底气：

一季度权谋现款流高达82.54亿，现款流极其充沛，渠谈商的连络也很理解。

这种敛迹，带着可怕的感性。

水井坊2025年的发达号称惨烈：营收暴跌41.77%至30.38亿元，净利润暴跌69.73%至4.06亿元。

但戏剧性的是，2026年一季度其营收环比增长18%，净利润环比暴增114.13%至1.71亿元，权谋性现款流由负转正至7021万元。

手脚外资控股的白酒企业，水井坊在濒临行业更正时，展现出了卓著“始终成见”的格调。

在以前的一年里，面对次高端的严重内卷，料理层并莫得聘用向渠谈荒诞压货来遮拦报表，九游体育(NineGameSports)官网而是安心汲取了收入的下滑。

在总司理胡庭洲的率领下，公司坚定推广“以质换量”，通过阶段性控货去库，帮渠谈伙伴缩小资金压力。同期，发力“第一坊”设立高端溢价，主品牌稳次高端基本盘，在渠谈端革命合资东谈主机制，拥抱即时零卖。

在最难的时刻，莫得参与行业的恶性内卷，财务报表亦然行业内唯一档的透明和健康。

这种不内卷、不硬撑的外资形态，反而让其成为行业内首批达成利润环比翻倍的企业。

事实讲授，在酷寒中，不走捷径，随机才是最快的捷径。

相通在四川的也莫得聘用激进冒险，以至进行了一波“休克疗法”。

2025年，泸州老窖遭受了十年来的初度“营收净利双降”（营收257.31亿，降17.52%；净利108.31亿，降19.61%）。

2026年一季度，营收80.25亿元（同比下降14.19%），净利37.08亿元（同比下降19.25%），但权谋现款流强势反弹至45.43亿元。

老窖的作念法和水井坊雷同，都是“断臂求生”。面对渠谈压力，料理层宁可让Q4功绩丢丑，也断绝向渠谈硬塞货，全力保住价钱体系不崩盘。

参预2026年，公司全面激动数字化3.0，通过“五码合一”系统和控盘分利体系，开动精确掌捏结尾动销，并重拳打击跨渠谈窜货，清空了渠谈隐患。

在产物端，为了年青东谈主打造的“38度国窖1573”异军突起，成为中国白酒行业首款百亿级低度大单品。

值得一提的是，在功绩低谷期，老窖也依然承诺2025-2026年分成比例不低于70%和75%（且均不低于85亿元），按刻下股价蓄意，澳洲幸运5app股息率高达5.7%，比银行高。

廉颇老矣，还能吃酒加菜。

手脚徽酒龙头，古井贡酒正在濒临迎驾贡酒等原土强敌的横蛮追逐。

压力之下，古井的策略是“主动作念减法”。2025年，古井营收188.32亿元（同比下降20.13%），净利润35.49亿元（同比下降35.67%）。

2026年一季度，营收74.46亿元（同比下降18.59%），净利润16.07亿元（同比下降31.03%），流畅四个季度功绩下滑。

即便如斯，咱们发现古井依然莫得盲目发起价钱战，而是通过优化经销商结构、放纵发货节拍来理解价盘。

在产物端，古井也在拥抱年青奢侈者，推出26度年份原浆轻度·古20，切入年青东谈主的独酌与混饮场景。

在财务上，2025年对黄鹤楼酒业计提了3.146亿元的商誉减值，放胆历史背负。在行业酷寒中，古井莫得死要排场活吃苦，而是借着周期底部连气儿挤干了渠谈水分和历史并购留传的坏账。

而古井贡酒引认为傲的“三通工程”（路路通、店店通、东谈主东谈主通）也在县乡级结尾达成了全掩盖。

弱皮肉而强筋骨，古井依然值得期待。

手脚和茅台肩并肩的龙头，五粮液是有些失速的。

直到4月30日，五粮液才迟迟公布了2025年年度叙述，叙述期内，公司达成营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

同日，五粮液浮现2026年第一季度叙述，叙述期内，公司达成营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%。

之是以延期公布很有可能是因为念念用一季度的增长去弥补年报的丢丑，而一季度的大涨亦然因为同期基数较低。

以前几年，五粮液过的并不拖拉，为了保管高增长，放荡了无数贴牌酒和系列酒无序延迟，导致主品牌价值被稀释，渠谈库存高企，第八代五粮液批价一度跌至780元傍边的资本线。

面对危机，料理层近期终于作念出了少量动作：大刀阔斧地阻隔了55家干预市集步骤的商户互助，并对传统渠谈进行严厉控货。

同期，建立“一核两擎两驱一新”的产物政策，发力1618五粮液和39度五粮液手脚新的百亿大单品增长点。

从市集响应看，如故灵验果的：其春节期间的动销（开瓶扫码量+29%，宴席场次+152%）和批价（企稳在830-850元区间）均已回暖。

手脚浓香型白酒的龙头，五粮液真要加把劲了。

洋河的逆境是系统性的，亦然短期内很丢丑到恶果的。

2025年营收暴跌至192.11亿元（同比下降33.47%），净利润仅剩22.06亿元（同比下降66.94%），第四季度单季更是巨亏17.69亿元，交出了“史上最差”年报。

2026年一季度，营收81.86亿元（同比下降26.03%），净利24.47亿元（同比下降32.73%），跌回15年前水平，与此同期，股价较高位跌幅超80%。

绝不客气地说，目下等于洋河最危急的时刻！

虽然，这个雷是以前几届洋河的料理层共同埋下的，“1+1”深度分销形态，在行业上行期是利器，但在存量下行期，却变成了吞吃利润的“杠杆”。庞大的线下大地队列和刚性销售用度，在动销不畅时成了无法放胆的千里重背负。

去年夏令，洋河换帅并开启了忙碌重组，通过“一物一码”技能重塑厂商利益分拨，并将海之蓝升级至第七代，同期重推高线光瓶酒以解救各人市集。

但目下，梦之蓝等高端线在商务宴请缩减的配景下首当其冲，而今世缘等竞品也在江苏大本营对其形成了横蛮的绞杀。

洋河念念要再行站起来，仅靠修修补补仍是不够，它要作念的，是拿出比茅台更激进的手腕!

2025年顺鑫农业举座转亏，净亏蚀1.52亿元，其中白酒业务营收52.18亿元（大幅下降25.89%）。

2026年一季度，营收24.11亿元（同比下降26.00%），归母净利润再次暴跌59.01%至仅剩1.16亿元。

面对功绩的崩盘，的支吾显得迟缓且错位。公司试图以传统的“白牛二”和升级版的“金标陈酿”稳住光瓶酒大盘，并刻薄要加强年青化、低度化产物的研发，但目下尚未见起色。

以前有东谈主认为“奢侈左迁利好廉价酒”，但牛栏山的本质讲授，现如今的底层奢侈者也在追求“高质价比”。

在白酒新国标实施后，玻汾（汾酒）等领有刚劲品牌背书的纯粮光瓶酒，对牛栏山形成了降维打击，加之产能垄断率跌至27.3%，牛栏山正濒临品牌定位的空前危机。

“廉价不等于低质，阵一火质料的廉价是在找死”。这是餐饮行业的关键教养，目下牛栏山得印在脑门子上学。

头部企业的财报频频代表了行业的风向标，几大酒企的千里浮也都呈现出了一定的共性和教养：

1.酬酢货币贬值，商务局绝对熄火：

白酒，尤其是中高端白酒，本色是酬酢货币和商务润滑剂。但在刻下的配景下，企业差旅与接待预算仍是被砍，况且很有可能是“不会设立”的。

这就导致了目下中高端白酒开瓶率的断崖式着落，但淌若因此就降价旗舰产物，很有可能会对品牌形成烧毁性的打击。

是以对高端产线来说，减产降库存是活下去的不二规则。

2.“压货形态”宣告歇业：

以前几年，不少酒企（如也曾的五粮液、洋河、水井坊）为了保管财报高增长，都会拚命向经销商压货。

但目下精好意思的渠谈库存激勉了惨烈的价钱倒挂，这也倒逼了五粮液、水井坊等企业宁可财报丢丑也要铁腕去库存。而茅台压在缩短对渠谈的依赖。

挤干渠谈水分，会成为接下来白酒企业的硬课程。

3.年青东谈主走向绝对的“微醺成见”：

跟着90后、00后缓慢成为奢侈主力，当下的饮酒文化仍是开动倾向于“悦己”和“微醺”。

高度数、重礼节的饮酒文化注定会殒命，是以目下好多酒企都在研发精酿啤酒、低度果酒或威士忌。传统白酒淌若不成料理“老龄化”问题，其基本盘会接续萎缩。

而纵不雅八大酒企的2025-2026大考，咱们也不错得出一个明确论断：

中国白酒的“黄金时间”仍是完毕，念念在将来的淘汰赛活下去，一定要修王人渠谈、品牌、拥抱当下奢侈者的需求变化。

猛火真金，白酒行业的全面洗牌，才刚刚开动。

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